上汽集团:销量超预期 上半年高增长无忧

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上汽集团 2018 年 4 月单月实现销量 56.9 万辆,同比增长 13.5%, 1-4 月累计实现销量 239.2 万辆,同比增长 10.9%。

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4 月单月同比增长 13.5%, 1-4 月累计同比增长 10.9%

上汽集团 4 月单月实现销量 56.9 万,同比增长 13.5%, 1-4 月累计实现销量 239.2 万辆,同比增长 10.9%。 上汽大众 4 月单月销售 16.0 万辆,同比增长 15.1%, 1-4 月,上汽大众累计销售 67.3 万辆,同比增长 4.7%。上汽通用 4月单月销售 17.12 万辆,同比增长 18%, 1-4 月,上汽通用累计销售 66.24 万辆,同比增长 15.4%。上汽通用五菱4 月单月销售 15.27 万辆,同比增长-4.6%, 1-4 月,上汽通用五菱累计销售 72.78 万辆,同比增长 0.7%。 上汽乘用车 4 月单月销售 6.23 万辆,同比增长 49.7%, 1-4 月,上汽乘用车累计销售 24.41 万辆,同比增长 53%。整体而言,旗下大众销量高于我们预期,其余符合预期。

上汽大众: 补库存动力足与后期新车型上市,高增速可持续

4 月单月,上汽大众销售 16.0 万辆,同比增长 15.1%, 1-4 月,上汽大众累计销售 67.3 万辆,同比增长 4.7%。

从零售侧和批发侧数据来看,零售侧数据持续走强且显著高于批发侧数据,未来 2-3 个月补库存动力较为充足。从车型增量来看, 4 月单月,上汽大众增量最大的车型主要是科迪亚克、凌度、途昂、科洛克以及昕锐,下滑车型主要包括 Polo、昕动、野帝和晶锐。上汽大众旗下大众子品牌增量主要依靠途昂和凌度,科迪亚克子品牌正处于产品更替阶段, 后期以科洛克、科迪亚克、柯米克等全新 SUV 产品组合将对野帝、晶锐、明锐以及昕动等轿车老产品组合全面替代, 结合 5 月新车型朗逸 PLUS、 6 月柯米克上市以及 9 月帕萨特换代, 我们预计上汽大众 5-6 月销量仍然有望维持 10%以上销量增长,全年增速可观。

上汽通用: 雪佛兰销量复苏,别克低基数,凯迪拉克持续高增长,两位数增长可持续

4 月单月,上汽通用销售 17.12 万辆,同比增长 18%, 1-4 月,上汽通用累计销售 66.24 万辆,同比增长 15.4%。 4月单月,上汽通用高增长主要来源于:第一,别克子品牌新车型对应低基数,全新君威、阅朗以及 GL6 对应去年 0基数;第二,迈锐宝 XL、迈锐宝、科沃兹、赛欧 3、全新科鲁兹等雪佛兰子品牌车型销量复苏;第三,凯迪拉克持续高增长。 从批发侧数据和零售侧数据来看,上汽通用 1-2 月处于去库存阶段, 2 月尤为显著, 3 月份出现补库存。由于主要贡献增量的全新君威是去年 7 月份上市,阅朗和 GL6 是去年 10 月份上市,我们预计上半年通用均有望维持 10%以上的销量增速。

上汽通用五菱: 新产品系列替换老产品系列,预计下半年有望实现正增长

4 月单月,上汽通用五菱销售 15.27 万辆,同比增长-4.6%。 1-4 月,上汽通用五菱累计销售 72.78 万辆,同比增长0.7%。 4 月单月, 上汽通用五菱增量车型主要来自宝骏 530 和宝骏 510,其中宝骏 560 和宝骏 730 下滑较为显著。从零售侧和批发侧数据来看, 2 月补库存较多, 3 月零售侧和批发侧数据均下滑, 3 月出现压库存现象。宝骏在 18年新车型较多,目前 3 月上市了紧凑型 SUV 530、 4 月上市了紧凑型 SUV 310W 以及 5 月上市了 MPV 360,后期预计在宝骏 530 达到稳定月均后,新产品系列 530、 310W、 510 对老产品系列 730、 310 完全替代, 销量增速有望正增长。

上汽自主: RX3+RX8+名爵 6 构成核心增量,后期销量增速有望持续提升

4 月单月,上汽自主销售 6.23 万辆,同比增长 49.7%, 1-4 月, 上汽自主累计销售 24.4 万辆,同比增长 53%。 4月单月,增量车型主要来自 MG6 和 RX3,此外 RX5 维持 15%的同比增速。 4 月新上的 RX8 产品力十足, 后续有望接力增长, 我们预计上汽自主增速后期有望持续提升,全年实现 70 万的销量目标概率较大。

核心观点: 短期销量可观但估值存压力,长期业绩稳健高股息

短期来看。 上汽大众增速较高可持续,第一, 去年新上市车型主要集中在 3-4 月份,按产销爬坡 3-6 个月来看,未来 3-6 个月基数较低;第二,目前零售侧数据走势较强,且前三月经销商库存持续走低,后期补库存动力充足;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸 PLUS、帕萨特等换代车型接力。 上汽通用核心增量车型 GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据, 3 月经销商库存提升, 预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品 530、 360 以及 510 组合将逐步替代 730、 560 等老产品,预计下半年可实现正增长。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵 6 和 RX3,且均为去年年底上市,叠加 4 月新上市的 RX8 后销量增速有望持续提升,全年 70 万目标较大概率实现。估值层面来看,短期受到汽车行业股比放开,关税下降等市场情绪影响,但我们认为关税下降对国内整车市场价格体系冲击有限,而股比放开时间仍然较长,留给自主品牌产品升级时间足够。 长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股, 2018-2020 年销量增速有望稳定维持在 7-10%区间,股息率有望维持在 5%以上,我们预计公司 18/19/20 年 EPS 分别为 3.18/3.45/3.72 元,目前股价对应 PE 分别为10.0/9.2/8.6 倍,维持“买入”评级。

(编辑:SSGL-09

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