浙江龙盛:染料及中间体价格有望继续上涨

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投资要点:

事件:四月下旬媒体曝光连云港市灌南县和灌云县化工园区暗管偷排等环境问题后,为严肃查办环境问题,盐城市、连云港市政府有关部门要求相关化工园区及园区内所有化工企业全面停产排查。此外江苏4月24日起开展沿江八市交叉互查环保联合执法专项行动,山东5月巡查组将进驻淄博、东营、泰安、临沂四市,5月9日起长江经济带固废倾倒排查,环保风暴再次席卷各大省市。

大量染料及中间体生产企业停产,染料价格有望继续上涨,公司充分受益。连云港化工园区内分布有亚邦股份、江苏远征、江苏明盛、江苏和利瑞以及其他中小型染料及中间体企业,长江沿线湖北楚原生产受限,环保风暴再次席卷各大省市,大量染料及中间体生产企业停产。染料及相关中间体供给进一步收缩,随着环保影响的发酵,价格有望进一步上涨。公司在连云港化工园区并无生产基地,目前染料及中间体生产经营未受影响,充分受益。

染料需求刚性,经销商库存预计将维持低位,支撑染料价格高位运行。虽然春季是下游印染旺季,目前印染行业将逐步转向淡季,但是对于染料企业主要采取经销模式,其出货量取决于经销商对染料价格的心态,通常经销商会在价格低位时大量囤货,在价格高位时消耗库存。由于去年一季度分散染料价格仅2万多,经销商大量囤货,而今年一季度价格在4万以上,经销商拿货谨慎,多消耗库存为主,因此公司一季度染料销量同比下降约32%。但全年看染料对于下游服装纺织行业为刚性需求,且需求稳中有升,我们判断今年公司季度出货量更趋于平均,而经销商库存水平将维持低位,支撑染料价格长期高位运行。

间苯二酚价格持续上涨,中间体成为盈利重要来源。公司间苯二胺、间苯二酚等中间体已成为重要盈利来源,目前业绩占比已超过自身染料业务。间苯二酚全球需求约6万吨,2017年7月,美国indspec退出间苯二酚市场,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,目前全球市场基本被日本住友(2.8万吨)和浙江龙盛(3万吨)垄断,日本住友计划技改扩产至3万吨产能,技改过程中预计将对生产造成一定影响,行业供给持续偏紧。间苯二酚价格已由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨,涨幅126%,在供需长期紧平衡的环境下,预计价格仍将维持上涨趋势。根据测算,价格每上涨1万/吨,EPS增厚约0.08元。

投资建议:看好染料价格高位运行,中间体价格持续上涨。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润为35.74、43.96、52.33亿元,EPS1.10、1.35、1.61元,对应PE11X、9X、8X。

风险提示:染料行业景气度下行,出现重大安全环保事故,环保压力减轻导致中小企业复产。

(编辑:SSGL-09

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